《逃不开的经济周期》 哈希解读

《逃不开的经济周期》| 哈希解读

关于作者

拉斯·特维德，知名趋势投资家，他的著作《金融心理学》《创新力社会》以及《趋势投资五十年》，都曾被译为多国语言，在金融从业者中享有很高的知名度。

关于本书

这本《逃不开的经济周期》问世于2006年，2008年被引入国内，2012年再版、2018年重印。对想要了解经济周期的读者以及跟经济周期息息相关的每个人来说，都称得上是一本必读的经典书目。

原书内容共分为五篇，前三篇是对经济周期理论发展历程的叙述与回顾，第四篇总结了经济周期的主要驱动力和应对策略，第五篇梳理了多种大类资产在不同类型的经济周期中的价格表现。

核心内容

你将听到：

什么是经济周期？它是怎么被发现的？

经济周期的驱动力是什么？

为什么房地产市场被称为“周期之母”？

面对经济周期，我们该如何应对？

你好，欢迎每天听本书，我是哈希。今天我要为你解读的书是《逃不开的经济周期》。

经济周期这个概念，你应该不陌生。经济周期的四个阶段，繁荣、衰退、萧条、复苏，是咱们在高中就接触过的概念。

今天要说的这本《逃不开的经济周期》，它的英文原名直译过来其实叫《经济周期：历史，理论和投资现实》，而“逃不开”这几个字，是2008年11月，它的第一版中文译本问世的时候添加上去的。当时正值全球金融危机的高峰，书名里增加的“逃不开”这几个字，跟当时的时局、市场的需求或许都有一定关系。不过，在读完全书之后，你会发现，“逃”这个字，恰恰是经济周期理论发展背后的一个重要驱动力。

什么意思呢？其实，人们研究经济周期的最初动力，主要来自面对经济危机时的恐惧和逃离心态。18世纪，欧美主要经济体处于资本主义早期阶段，市场经济迅速发展，与之相伴的，是经济危机的不定期来袭；但每一次危机之后，经济又会迎来新一波的发展。这样的周期性波动，吸引了许多经济学家投入研究。

但是，随着研究的深入，人们发现，即使没有外部冲击，经济的周期性波动似乎依然会自发地循环下去，繁荣、衰退、萧条、复苏的往复轮动，像是市场经济国家逃不开的一种宿命。而学者们对经济周期的探索方向，也逐渐从“逃离”转向了“共生”；希望能够通过理解周期运转的逻辑，来趋利避害。

今天的这本《逃不开的经济周期》，就比较全面客观地总结了人们在过去三百多年里，关于经济周期的主要理论成果。原书内容共分为五篇，前三篇是对经济周期理论发展历程的叙述与回顾，第四篇总结了经济周期的主要驱动力和应对策略，第五篇梳理了多种大类资产在不同类型的经济周期中的价格表现。

本书作者拉斯·特维德，是一位知名的趋势投资家，他的著作《金融心理学》《创新力社会》，以及《趋势投资五十年》，都曾被译为多国语言，在金融从业者中享有很高的知名度。而这本《逃不开的经济周期》，是一本面向大众的经济学读物，它问世于2006年，2008年被引入国内，2012年再版、2018年重印。对想要了解经济周期的读者以及跟经济周期息息相关的每个人来说，都称得上是一本必读的经典书目。何刚老师在他的得到专栏《财经大课》里，也曾经专门用了五讲，来介绍这本书。

今天的解读中，我们主要来看这么几个问题：首先，什么是经济周期？它是怎么被发现的？进一步再说说，经济周期的驱动力是什么。最后来探讨一下，面对经济周期，我们该如何应对。

好，先来说说，什么是经济周期。

其实，在咱们中国，早在西汉的时候，就有关于农业经济周期的记载。比如，司马迁在《史记》里，记录了从丰收、歉收、干旱到饥荒的一个12年农业周期。在《淮南子》和《盐铁论》里，也有过类似的描述。比如，《淮南子》里说的“三岁而一饥，六岁而一衰，十二岁一康”，讲的就是数个较短的3年周期是如何嵌套在一个较长的12年周期中的。这些都是公元前的事儿了。

根据本书作者考证，西方第一次出现“周期”这个词，是在1662年，比咱们晚得多。当时，英国经济学家威廉·配第在他写的《赋税论》这本书里，用“Cycle”这个词，来指代英国的农业周期，跟咱们刚才说的，中国西汉时候出现的“周期”概念比较类似。

但是，它们都不是本书题目里说的这个“经济周期”。本书作者比较认可的一个对经济周期的定义，出自美国经济学家韦斯利·米切尔。米切尔在他1913年出版的《经济周期》这本书里，对当时流行的经济周期理论作了简短的叙述，并给出了一个定义，说，经济周期是“一个国家整体经济活动中出现波动的现象”，在一个经济周期中，会依次出现扩张、衰退、收缩和复苏这四个不同的阶段，完整走过一轮需要的时间从1年到12年不等；一轮接一轮、周而复始，就形成了经济的周期性轮动。

作者提醒我们注意其中的两点：一是，每一轮经济周期的持续时间是不固定的；二是，当它发生的时候，你看到的是“整体经济活动”的震荡。而我们前面说的，中国西汉的时候出现的周期概念，以及十七世纪威廉·配第讲的“Cycle”，指的都是农业丰收、歉收的周期，虽然也能体现“震荡”，但不是经济的整体震荡，所以就不能叫作“经济周期”了。

那么，这种“整体经济活动”的震荡是什么时候开始有的呢？根据记载，在18世纪，荷兰、英国出现了多次大规模的经济危机，而每一次危机之后，经济又会复苏，然后迎来又一个高速发展阶段；等到进入19世纪，德国、美国也开始出现类似的情况。

这里，我们多花两秒，重复一下关键词——18世纪的荷兰、英国，19世纪的德国、美国。你肯定能发现一个共同点——它们都是当时世界上市场经济最发达的经济体。根据本书作者的总结，经济周期的出现，需要有比较成熟的市场机制和信用货币制度作为环境支持；在一个国家的具体表现通常是，工商企业在经济中占主体，并且在经济活动中，交易和标价的主要工具是有国家信用背书的纸币。因为只有满足了这些条件，一国经济才会变成一个“牵一发而动全身”的整体，出现我们前面所强调的、普遍性的震荡局面。

好，前面我们说了什么是“经济周期”。概括来说，它是出现在市场经济国家的，整体性、周期性的经济波动。站在今天的角度，这是很简单的一句话。但事实上，从经济周期这种现象出现，到它作为一个专门的概念被提出，这中间过去了整整一百多年。

为什么会这样呢？

我们可以借助书里的一个比喻，来理解这个问题。作者提到，我们可以把全球经济看成是一台运转中的机器。它体积庞大，内部装有各种活塞、齿轮，运转起来轰隆作响。

从这个视角来看，处在全球经济体系中的我们，其实就住在这台机器里面。在18、19世纪的时候，人们对机器的运转原理还不怎么了解；但是，他们能感觉到，时不时地，这台机器就会发生一次巨大的震荡，把他们的生活搞得一团糟。

想想，要是你遇到这种情况，会怎么办？肯定是要想办法避免这种震荡，对吧。这就是当时的人面对经济危机时的想法——我们怎么才能让它不发生？或者说，怎么才能逃开它？

一开始，学者们倾向于认为，经济的繁荣与危机是由一些外部冲击或者政策失误引起的。那么，照这个思路，只要找到那个导致经济危机产生的具体因素，然后对症下药，就能解决问题了。早期的研究者们确实找出了各种各样的因素，比如货币供给、利率和流通速度等货币因素，投资、储蓄、消费、生产等实际因素，还有公众信心、非理性、恐慌等超现实的因素。但是，围绕这些因素形成的理论都比较散碎、不成系统。

作者指出，这背后的原因在于，这些学者还没有意识到经济危机的发生是周期性的；即使没有任何触发性的因素出现，这种周期性的现象也会发生。

后来，一个关键人物登场了。这个人叫克莱门特·朱格拉，是一位来自法国的经济学家。他在1862年出版了一本书，叫《论德、英、美三国经济危机及其发展周期》。

在这本书里，朱格拉通过对于过往经济数据的统计分析，第一次论证了，过去发生在这些国家的经常性的经济危机“并不是一些简单的相互独立的事件，而是经济组织内在的不稳定性、周期性重复发作的体现”。

正是他提出的这个“周期性”，点明了经济不稳定现象背后的动态变化规律；也让这本书在经济学发展史上，有了革命性的意义。因为，从这一刻开始，我们这个世界才算真正“发现”了经济周期。用著名经济学家熊彼特的话来说就是：朱格拉发现了新大陆，而在这之前，人们只是发现了大陆附近的一些岛屿而已。

对“发现”这个词，作者还特别在书里做了解释。他说，在科学界有一种常见的情况，就是，当一些重要的现象发生的时候，可能会有很多学者去描述它、讨论它，但这并不算是一种“发现”；只有当有人充分认识到这种现象所包含的重要意义的时候，它才算是真正地被“发现”了。

所以，在朱格拉这个“发现”横空出世之前，经济学家们通常会说，自己研究的是“经济危机”；而在此之后，他们的研究对象，才真正变成了“经济周期”。

除了提出“周期性”这个概念以外，朱格拉通过数据研究，进一步把经济周期划分为了“上升”“爆发”和“清算”等不同阶段，并指出，一个经济周期的平均长度为9-10年。但是后来，也有一些学者提出了不同的看法。总体来看，目前学界关于经济周期持续时间的主流看法有三种，第一种是“短周期”，4-5年；第二种是“中周期”，就是朱格拉提出的9-10年；第三种是“长周期”，18-20年。

之所以会有这样的差异，是因为经济学家们追踪经济周期时的指标选取不同。值得注意的是，周期越长，经济数据中模糊和难以理解的细节就越多；因此，通常来看，对周期预测的准确度与周期的长度成反比，换句话说，就是周期越长，越难预测得准。

好，刚才我们说的是，什么是经济周期，以及它是怎么被发现的。下面我们再来说说，经济周期背后的驱动力是什么。

刚才我们提到了，面对经济危机的反复出现，一开始学者们以为，每一次危机都是由特定的冲击或者失误造成的，是可以避免、可以逃开的；但朱格拉的研究成果，让人们意识到，危机的发生是周期性的；繁荣、衰退、萧条、复苏的循环轮动，像是市场经济逃不开的一种宿命。

朱格拉对当时主流观点的冲击，到这儿还没结束。他在1862年出版的那本书里，还抛出了这么一句话：“萧条的唯一原因，就是繁荣。”（这里说的萧条，就是我们一直说的经济危机。）朱格拉认为，萧条的到来，其实说明，经济处于正常的运行轨道上，没有萧条才意味着某些方面出错了。

可以看到，朱格拉的这个观点，基本跟当时的主流观点是反着来的。而这两种相反的论调，其实就反映了，几百年来经济学家们一直争论不休的一个问题：经济周期这种现象，到底是内生的还是外生的？

从19世纪末到20世纪初，以朱格拉等学者为代表的、强调经济周期内生性的理论，在学界变成了主流。这一派的主要观点是：即使没有外生冲击，经济的周期性波动仍然能够内生地循环下去；繁荣的年代，为萧条埋下了伏笔；而萧条的时节，又在悄然孕育着繁荣。中国有句古话，“祸兮福之所倚，福兮祸之所伏”，内生性一派的观点，似乎也带了些这样的味道。

而进入20世纪下半叶之后，新出现的经济周期理论则更强调外生冲击的作用，比如货币主义强调的货币冲击，真实经济周期理论强调的生产率冲击、政府采购冲击，等等。他们认为，这些外生冲击会通过多种机制，传导到经济的各个部分，从而带来整体性的经济波动。

回顾学者们的这些对经济周期形成机制的讨论，我们会发现，尽管问题复杂、观点众多，但大家都认同的是，使经济周期能够持续运转的某种系统必然是存在的，只是这个谜题我们尚未解开。作者从目前的众多研究成果中，提取出了造成经济周期的5个主要因素，分别是利息支付、资产价格、房地产建造、资本性支出，还有存货。其中，利息支付被叫做“货币因素”，另外四个被统称为“经济因素”。

这里面每个因素的具体传导机理，你可以不用挨个去研究。我们来整体理解一下，它们对经济周期的驱动作用。还是回到作者为我们构建的那个比喻，把全球经济看做一台运转中的机器。那么，这五个因素就像是驱动机器运转的五个巨大的活塞，它们各自上下运动的速度是不同的，在某个特定的时点，这些活塞会同时到达最低点的位置，产生一股巨大的撞击力量，造成经济机器内部的大震荡。这个时候，经济危机就发生了。之后，这五个活塞又会各自运动起来，带领我们进入新一轮的周期。

在本书提到的、经济周期的所有驱动力中，作者尤其强调了房地产的作用。他甚至把房地产市场称作“周期之母”。而后来，这个说法也在学界和业界被广泛引用。

其实，房地产市场对经济的影响非常大这件事，咱们多少都有感觉。全球历史上大的经济危机，很多都和房地产有关。比如，1929年美国经济大萧条，与房地产泡沫破裂以及随后的银行业危机有很大关系；1991年，日本房地产崩盘后，陷入失落的二十年；1998年，东南亚房地产泡沫破裂后，多数经济体落入中等收入陷阱；2008年美国房地产泡沫引发的次贷危机，最终演变成全球性的金融危机。

但是，为什么房地产对经济的影响会这么大呢？本书作者用现实数据和几个简单的计算，让我们更直观地看到了这背后的逻辑。

作者选取了经济表现中规中矩的一年，2004年，作为数据样本。在这一年，全球可变价格资产的总额，是全球GDP的4-5倍。这里说的“可变价格资产”，顾名思义，就是价格不固定、会发生变化的资产，比如股票、债券、房地产，等等。在2004年全球的可变价格资产中，房地产占了大约一半。也就是说，2004年，全球房地产价格总额大约是GDP的2倍多。

那么具体到中国，又是怎样的呢？我找到了更近的数据。2020年，中国住房市值与 GDP之比是414%，大约是四倍。我们接下来就把这个数据，带入作者后续的计算思路。

我们都知道，资产价格的变化，会影响我们手里的财富；而财富的增减，又会影响到我们的支出。研究表明，这个影响的比例一般是4%。

看起来，这个数似乎不大。但我们设想一下，如果在经济繁荣的时候，房价从GDP的4倍变成了5倍，之后又掉头向下跌了1/5，也就是GDP的100%；这样的财富损失，再乘以4%，那么，如果用支出法计算的话，当年GDP的实际增长就会损失100%×4%＝4%。也就是说，如果原本当年GDP增长能够达到6%，那么在房地产价格波动的影响下，实际增长率可能只剩下2%。

当然，这只是一个非常简化的计算，实际情况要复杂得多。但作者进行这一番计算的目的，是为了让我们看到，由于房地产市场的价格基数很大，并且它跟人们的实际财富紧密相关，因此，房地产市场的价格波动，才会对经济的整体状况产生这么大的影响。

不仅如此，房地产市场还具有多重放大效应。比如，房地产价格会对房地产开发和建造产生影响，而房地产建造也是GDP的重要组成部分。因此，房地产市场对经济的实际影响，可能比我们刚才算得还要大。在书中，作者还通过一篇来自国际货币基金组织的研究论文，向我们展现了，房地产价格下跌的后果比股市萧条要严重得多。

1933年，美国人霍默·霍伊特对芝加哥过往103年间的房地产交易数据，以及周围相关的所有商业、政治与人口统计事件进行了研究，得出了一个重要结论：房地产存在18-20年的周期，这是一个缓慢但振幅巨大的周期；在他所研究的103年中，每一次房地产危机与整体经济的恶化是同步的。霍伊特发现的这个周期，就是我们之前提到的，三种主要的经济周期类型里的一种，通俗的叫法是“长周期”或“房地产周期”。

基于刚才讲的这些内容，我们在观察房地产周期的时候，可以部分地参考书中提到的几个经济指标。

第一个指标，是可变价格资产总额跟GDP之比，如果这个数在上升，意味着经济正在走向繁荣；反之，则意味着经济有衰退的趋势。

第二个指标，是新建房屋数量。作者在这里给出了一个预判经济萧条的具体方法：如果当前的房价，比之前最低谷的时候，已经上涨了40%-55%，而与此同时，新开工建设的房屋数量增长减缓，甚至开始了负增长，那么这就意味着，这一轮的房地产繁荣快到头了。

《哈佛商业评论》杂志中文版主编何刚老师，在他的得到专栏《财经大课》里，还提到了一个更简单的、判断房地产周期的指标，他说：如果你买房，感觉申请贷款越来越难，首付要求越来越高，房贷利率不断上升，房价也就基本到头了。你如果觉得有道理，也可以做个参考。

好，以上，就是《逃不开的经济周期》这本书里，我想跟你分享的重点内容。咱们来总结一下：

经济周期是指出现在市场经济国家的，整体性、周期性的经济波动。人们研究经济周期的最初动力，主要来自面对经济危机时的恐惧和逃离心态。

面对经济危机的反复出现，一开始学者们以为，每一次危机都是由特定的冲击或者失误造成的，是可以避免、可以逃开的；但朱格拉的研究成果，让人们意识到，危机的发生是周期性的；繁荣、衰退、萧条、复苏的循环轮动，像是市场经济逃不开的一种宿命。而学者们对于经济周期的探索方向，也逐渐从“逃离”转向了“共生”。

目前学界关于经济周期持续时间的主流看法有三种，分别是4-5年的“短周期”，9-10年的“中周期”，还有18-20年的“长周期”。其中，“长周期”也被称为“房地产周期”。

本书作者把房地产市场称为“周期之母”。原因是，房地产市场不仅价格基数很大，跟人们的实际财富紧密相关，并且还具有多重放大效应。因此，房地产市场的价格波动，会对经济的整体状况产生巨大的影响。

最后，我们来借着本书的书名，讨论一个问题：如果经济周期注定“逃不开”，我们该如何应对呢？

对于国家来说，头疼的肯定是经济周期里的萧条阶段。早期的经济学家一般假定，在萧条期内，即使不进行干预，经济也会自己回到增长的路径上；有些学者还进一步提出，人为干预会对经济的回暖起到反效果。也有很多学者站在相反的一边，认为，政府应当通过财政刺激、货币刺激等政策干预，把经济带出低谷。

在过去的许多年里，西方经济学的钟摆都在干预和放任之间来回摆动，两派学者争论不休。不过，作者也提醒我们，不管是主张干预的一派，还是主张放任的一派，他们都是市场经济的维护者，都承认，要让经济回到正轨，根本力量还是来自市场的自我运行和修复。

因此，所有这些讨论，都是建立在“市场经济”这个特定前提下的。从更长远的视角来看，经济周期只是300多年里，我们的经济社会发展到某一特定阶段的现象。

当然，在你我可预见的未来里，我们还将继续生活在由市场机制主导资源配置的经济体系中，这也就意味着，我们每一个人，都要长久地与经济周期相伴而行。

而对个人来说，了解经济周期的意义，或许就在于，帮助我们以更冷静、理性的视角看待经济的波动起伏。了解到，繁荣不会永生永续，衰退也不是繁荣的对立面，二者是相伴相生、不可分割的一个整体。从投资的视角来看，理解了经济周期的存在，就不会期望着牛市一直持续，也不用担心市场从此“一熊不振”；就会明白，投资中最可贵的，是在繁荣时有未雨绸缪的智慧，衰退时亦有耐心坚守的勇气。

回顾经济周期现象诞生以来的300多年，我们还能发现一件有趣的事。那就是，人类总是健忘的，在稳定与繁荣的时期，人们很容易忘记经济周期，甚至会质疑它的存在；而在衰退和萧条的时期，人们对经济周期的关注度则会陡然上升。因此，人类对经济周期的研究，本身就有“周期性”。

但无论如何，我们都需要记住的是，在我们目前身处的这台经济机器中，周期的力量总是存在的，而它内部的运行逻辑，就连世界上最聪明的头脑们都还无法参透。因此，面对这样一种力量，最明智的选择或许就是，始终保持谦虚、审慎。因为，纵观历史，每当人们自以为已经战胜经济周期的时候，往往，就是周期力量的惩罚即将到来的时候。

以上就是这本书的精华内容，你可以点击音频下方的“文稿”，查收我们为你准备的全文和脑图。原书电子版已经为你附在最后，欢迎你进行拓展阅读。你还可以点击“红包分享”按钮，把这个音频免费分享给你的朋友。

恭喜你，又听完了一本书。

划重点

1. 人们研究经济周期的最初动力，主要来自面对经济危机时的恐惧和逃离心态。

2. 繁荣不会永生永续，衰退也不是繁荣的对立面，二者是相伴相生、不可分割的一个整体。

3. 对个人来说，了解经济周期的意义在于，让我们能够更加冷静、理性地看待经济的波动起伏。