《巴菲特之道》 于利强解读
《巴菲特之道》| 于利强解读
关于作者
罗伯特·哈格斯特朗，美盛投资顾问公司首席投资策略师、董事总经理，也因为善于写作巴菲特及芒格思想理念而著称。作品包括《巴菲特之道》《巴菲特的投资组合》《查理·芒格的智慧：投资的格栅理论》等，都是投资领域的经典畅销书。
关于本书
本书被公认为总结巴菲特投资思想的最好的书。本书通过回顾巴菲特投资风格的形成过程，分析巴菲特六十年间的投资经典案例，把巴菲特的选股方法解码为四大类投资准则。
此外，本书也介绍了巴菲特在投资决策中展现的选人标准、情绪管理和思维方法，适用范围远远超出投资领域。
传奇基金经理彼得·林奇说：“这本书包含了一个成功投资家的思考与哲学，它提到的方法值得任何财务等级的人践行。”
核心内容
一、股神之路：巴菲特怎么形成自己的投资观？
二、选股之道：巴菲特喜欢选择什么样的公司？
三、买卖之法：巴菲特在投资交易时奉行什么样的思维方式？
你好，欢迎每天听本书。本期音频解读的是《巴菲特之道》，是介绍“股神”沃伦·巴菲特（Warren Buffett）的投资方法论的著作。
巴菲特是我们都很熟悉的投资家了。他曾经在2008年，成为全球首富。他执掌的公司伯克希尔·哈撒韦（Berkshire Hathaway）在世界500强中排名前十，每股高达30万美元、约200万元人民币，也是世界上最贵的股票。巴菲特所有的财富，都是靠投资换来的。
在投资人心中，巴菲特是神一样的存在，每个人都希望从他那里学到投资的秘诀。举两个例子：一个是伯克希尔·哈撒韦公司股东大会，每年全世界都会有几万投资人飞去美国小城奥马哈参会，只为亲眼见一下巴菲特。奥马哈位于美国中部，相当于中国的宁夏或者甘肃，全市人口也就40万，还不如中国一个经济比较发达的县市多。另一个是著名的巴菲特慈善午餐，有人会花几百万美元拍下，只为跟他吃一顿饭，面对面聆听他的教诲。而这顿饭吃的只是普通的牛排，人均消费不超过一百美元。
为什么巴菲特投资这么厉害呢？他有什么秘诀吗？为了解开巴菲特投资之谜，国内外出版了成百上千的书籍。其中，这本《巴菲特之道》被公认为总结巴菲特投资思想的最好的书。本书通过回顾巴菲特投资风格的形成过程，分析巴菲特六十年间的投资经典案例，把巴菲特的选股方法总结为四大类投资准则。此外，本书也介绍了巴菲特在投资决策中展现的选人标准、情绪管理和思维方法，适用范围远远超出投资领域。传奇基金经理彼得·林奇说：“这本书包含了一个成功投资家的思考与哲学，它提到的方法值得任何财务等级的人践行。”
本书作者罗伯特·哈格斯特朗，是一名基金经理，善于研究和写作巴菲特和芒格的思想理念，作品包括《巴菲特之道》《巴菲特的投资组合》《查理·芒格的智慧》等，都是投资领域的经典畅销书。
本书认为，普通人使用巴菲特的方法，或许不会成为亿万富翁，但一定会提升自己的长期投资水平，成为更好的投资者。本期音频，我将为你讲三个重点：
一是股神之路：巴菲特怎么形成自己的投资观？
二是选股之道：巴菲特喜欢选择什么样的公司？
三是买卖之法：巴菲特在投资交易时奉行什么样的思维方式？
先看第一个问题，巴菲特怎么形成自己的投资观。
巴菲特1930年生于奥马哈市。他从小就对数字和金钱特别痴迷，11岁就开始买股票。为了揭开投资的秘密，巴菲特在青年时期翻遍了图书馆里关于股票的书，也亲自画过股票K线图，但几年下来，水平跟现在的普通小股民没太大区别。那巴菲特后来是怎么形成自己的投资风格呢？他主要是深受三个人的影响，分别是：格雷厄姆、费雪、芒格。我们来分别介绍一下。
第一个是本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）。我们对格雷厄姆也不陌生，他是巴菲特在哥伦比亚大学商学院读书时的老师，也是证券分析行业的开山祖师，被誉为“华尔街教父”。他写了两本书，《证券分析》和《聪明的投资者》，其中《证券分析》这本书被称为“投资者的圣经”。巴菲特看到这两本书的时候，还不到20岁。他顿悟投资的真谛，投身格雷厄姆门下，系统学习价值投资理论。
那价值投资思想主要讲什么呢？这也是格雷厄姆给巴菲特投资观的影响，主要有三点：一是买股票就是买公司；二是打折买股票；三是如何看待市场波动。
第一点，买股票就是买公司。年轻时的巴菲特跟大部分股民一样，认为股票不过就是一张有价格的交易纸片，但遇到格雷厄姆之后，他开始认识到，股票的背后是实实在在的公司。不论是买入100%还是10%，还是买入一股，代表的都是公司相应的份额。因为交易者们把眼睛过多地放在了股价的涨跌中，而忘记了股票的本来意义。
第二点，用打折的价格买股票。你可能听过这么一句投资名言：一是不要亏损，二是不要忘记第一条。这话最初来自格雷厄姆。那怎么才能不亏损呢？格雷厄姆的方法是，买价格比价值低得多的股票，买的时候就先保证把钱赚了。一家公司有一个大概的真实价值，这取决于公司的资产、利润、分红、未来前景等等。如果股价大大低于这个真实价值，那投资者买入之后，就会比较安全；就算看错了，也能留有余地，更不容易亏损。
第三点，怎么看待股市的波动。格雷厄姆创造了一个寓言角色，叫做市场先生。市场先生每天都会来投资者门口，给股票报个价格。可他情绪不是很稳定，有时乐观，有时悲观，所以报价时高时低。可股票代表的企业，真实价值并不会大起大落，天天在变。投资者要做的就是始终保持理性，无视或者利用市场先生带来的机会。
凭借从格雷厄姆身上学到的这三点要诀，巴菲特早期的投资生涯非常顺利，操盘的私募基金也发展得非常快。但是随着资金的增长，他也发现了格雷厄姆方法的问题，就是重价格不重质量。买来的公司常常是经营困难、前景堪忧，必须要自己去想办法给搞破产了，才能清算企业资产，把钱收回来。
这时候，巴菲特的投资风格逐渐转向了第二个人——菲利普·费雪（Philip A. Fisher）。费雪跟格雷厄姆一样，也是个价值投资者。但两人在选股方面，风格完全不一样。格雷厄姆强调企业的便宜程度，而费雪更侧重企业的成长性，更愿意用好的价格买好公司和成长股。打个比方，格雷厄姆是用五毛钱去买现在值一块钱的东西。而费雪则是花一块钱，去买一个未来几年值十块钱的东西。
为了找到这样一个未来更值钱的公司，费雪强调两点：一是买好公司，二是选择好的管理层。为此，费雪和格雷厄姆的企业研究方法也不太一样。格雷厄姆更倾向于定量地分析企业的财务报表数据，他甚至说投资者不应该去见公司高管，以免被影响。可费雪就更喜欢做定性研究，他主张投资者要去调研、观察企业的经营管理。费雪特别看重一个企业的竞争壁垒，也就是后来巴菲特说的企业“护城河”。
巴菲特很早就接触并认同了费雪的理论，但真正让他摆脱原有的惯性思维，转变投资风格的，是第三个人——查理·芒格(Charlie Munger)。芒格对巴菲特来说，既是搭档，也是导师。
芒格对巴菲特的主要影响有两个：一是为好品质买单，从格雷厄姆的便宜货思想转向费雪的好公司思想；二是多元思维模型，用多学科的知识体系武装自己的头脑。
在芒格心里，为一家伟大的公司支付公平的价格，胜过为一家平庸的公司支付便宜的价格。在芒格的推动下，巴菲特走出了格雷厄姆理论框架的束缚。1971年，芒格说服巴菲特买入了喜诗糖果，出价是净资产的2.5倍。要是以前，净资产1倍的价格，巴菲特都不愿意出，这也是巴菲特投资生涯中第一次为品质买单。喜诗糖果后来成为巴菲特最成功的投资案例之一，他至今还保有这家公司。
1978年，芒格和巴菲特的投资公司合并，两人正式成为搭档，并合力打造出全球最庞大的投资帝国。每年的伯克希尔·哈撒韦公司股东大会，两位老爷子都会端坐台上，连续几个小时回答股东们的各种问题，也成为投资界一年一度的奇观。
现在我们了解的芒格不仅是巴菲特的搭档，还是一位拥有多元思维智慧的大思想家。芒格在很多知识领域均有涉猎，包括科学、历史、哲学、心理学、数学等等，并把这些知识运用到投资决策和工作生活的各个方面。如果你有兴趣，可以在“每天听本书”中找《穷查理宝典》这本书进一步了解。
这就是第一个重点问题，我们回顾了巴菲特的股神之路：他从格雷厄姆那里学到了买股票就是买公司的思想，从费雪那里理解了买成长股比买便宜股更有价值，并与芒格搭档，开始为公司品质买单，逐渐形成了自己特有的投资系统。
我们接着说第二个问题：巴菲特是怎么选股票的？
巴菲特虽然绰号“股神”，但其实他并不炒股，而是投资公司。巴菲特认为，买下整个企业和买下公司的一部分股票，其实是一回事。所以，巴菲特就说，他进行投资决策时，分析的是企业，而不去分析市场、宏观经济和股票。
本书把巴菲特的投资方法归纳为十二条准则，我给你总结成四部分，我把它说成是挑选“四好公司”的标准：
一是企业准则，也就是生意好不好。
二是管理准则，也就是高管好不好。
三是财务准则，也就是回报好不好。
四是市场准则，也就是股价好不好。
巴菲特生平最爱喝的就是可口可乐，可口可乐也是他最出名的投资案例。那我们就通过可口可乐这个投资案例，来具体看看“四好公司”是什么样的。
先看第一个，生意好不好？
巴菲特喜欢的公司，有三点要求：一是生意模式简单，一看就懂，二是经营历史持续稳定，三是长期前景清晰可见。他还专门提出了一个词“护城河”。“护城河”是长期可持续的竞争优势，可以抵御其他入侵者。护城河越宽，可持续性就越强，巴菲特就越喜欢。
本书中列举了巴菲特的9个经典投资案例，比如可口可乐、亨氏、富国银行、美国运通等等。这些公司不要说在美国，就是在全世界，也都是大名鼎鼎。
而且，这些公司，基本上都跟老百姓的生活相关，都是长期提供同样的产品和服务，都有几十年的财务数据可以查看，未来的发展方向也很清晰。就比如说可口可乐，过去一百年它在卖糖浆饮料，未来一百年大概率还是在卖饮料，全世界的人依然还在喝，公司的利润率依然会非常高。这样的生意，是看得懂的好生意。
再看第二个，高管好不好？
巴菲特曾经说过，他喜欢买那种傻子都能经营的生意，原话是“划的是什么船，要比怎样划船更重要”。那是不是说，管理人员就不重要了呢？并不是这样的。就算是傻子都能经营的生意，也经不起败家子的折腾。纵观巴菲特的投资生涯，没有好的管理层，再好的生意他也绝对不买。
那怎么才算是好的管理层？巴菲特认为，最好的管理层应该站在公司主人的角度去行为和思考，最大化股东的利益。具体来说，巴菲特对管理层提出了三个要求：理性、坦诚、独立思考。
理性就是能高效配置资源，坦诚就是不仅能报喜也能报忧、承认错误和失败，独立思考就是能不从众、不跟风。前两点都好理解，第三点——独立思考，恰恰是大部分公司高管稀缺的品质。大多数的公司管理层都容易高估自己的能力，还有双闲不住的手，而且喜欢模仿同行业的做法。别人投资新项目，他也马上要跟进；别人进军海外，他也进军海外；别人本季度增长了20%，他就不敢说自己增速低于19%。从众心理根源于人性，别人怎么做，你不跟着做，就会感觉很奇怪很尴尬。但是一名好的管理者，最不应该做的就是跟风。
还是拿可口可乐举例。这家百年老店一直是一门好生意，但为什么巴菲特早不买晚不买，偏偏在1988年才买呢？他说，这时吸引他的是可口可乐领导层的变化。
整个20世纪70年代，可口可乐麻烦不断，惹上了一大堆官司，而且经营水平急剧下滑，利润率不断下降，公司股价涨幅严重落后于标普500指数。为什么呢？就是领导不行啊。当时的董事长保罗·奥斯汀独断专行，为了营业额保持增长，盲目扩张，买入了大量不相关也不赚钱的业务，其中包括一个不赚钱的酒厂，还投资了水利项目和养虾场。对，你没听错，就是水里面鱼虾的那个“虾”。
1980年，可口可乐更换了领导层，公司董事长和总裁都换了人。变化是巨大的。新任管理层一上台，就卖掉了前任领导发展的不相关的产业，回归公司的核心业务：也就是卖糖浆饮料。同时，他们开始削减成本，明确了全公司的核心目标，就是提升盈利能力。
那如何判断管理层到底做得好不好呢？巴菲特提供了一些小窍门：你可以翻翻这家公司过去几年的年报，尤其是仔细阅读管理层所说的未来策略，对照现实看看有没有说到做到。除此之外，就是去查看财务数据。
财务数据也是评判“四好公司”的第三个要素，从财务上看，对股东的回报好不好？
看财务数据，主要看什么呢？先看公司赚不赚钱。巴菲特关注的数据，不是公司的净利润，而是利润率和净资产收益率，也就是每销售一块钱的产品或者每投入一块钱资本，分别能赚多少钱回来。这两个指标才真实反映企业的长期盈利能力。
再看公司赚了钱是不是回报给投资者了。巴菲特创造了一个指标，可以迅速测试出公司的吸引力。这个指标叫做“一美元原则”，就是指利润中，每留在公司内部的一块钱，至少应该创造一块钱的市场价值。公司管理层最重要的一项工作就是，赚了钱怎么分。不管是给员工加工资，还是用于研发投资，你没有发给股东的那部分利润，留在公司是要增值的，否则就是对投资者不负责任。
还是拿可口可乐来举例。前面说了，可口可乐1980年更换了管理层，他们做得怎么样呢？数据说话：1980年，可口可乐的税前利润率低到了12.9%。而到了1988年，也就是巴菲特买入的这一年，利润率已经升到了创纪录的19%。同时期内，可口可乐的市值增长的速度接近20%。也就是说，公司每留存的一块钱，都产生了五块钱的市场价值。可口可乐这次换帅的效果立竿见影，而巴菲特此时决定买入，就是认准了它的好回报。
好生意、好管理、好回报，这样的三好公司，已经是投资者的梦中情人了，可再好的东西你也不能掏过多的钱。这就是巴菲特的第四条准则，股价好不好？
要想打折买，先得确定这家企业值多少钱。那怎么计算呢？这跟你去投资个商铺、做个小生意是一个道理，你希望每年收益多少，多少年翻本，就能反推回来该投多少钱。而对于一个企业，考虑的问题就更多了。比如，它能活多久，每年要投入多少、净赚多少，主要业务会不会发生变化，同时期有没有更好的投资品、别的投资品收益怎么样，等等。巴菲特强调，模糊的正确好过精确的错误。计算到小数点后几位都没有用，重要的是你能看懂这家公司，能大致估算出它的长期回报。
根据本书作者的计算，巴菲特投资的时候，可口可乐的市值约150亿美元，而它的真实价值在200亿到480亿之间，以最保守的估计，巴菲特买可口可乐的股票，也只是用了七折的价格。在另一个案例里，巴菲特买华盛顿邮报的股票，更是以低得离谱的两折价格买的。这两笔投资的回报怎么样呢？可口可乐10年涨了10倍，华盛顿邮报20年涨了36倍，算上红利，平均年化收益都超过了20%，成了巴菲特投资案例中的经典。
简单总结一下，我们刚刚介绍了巴菲特选择公司的“四好”标准：好生意，好高管，好回报和好价格，四大要素缺一不可。
再看第三个问题，巴菲特在投资交易时，奉行什么样的思维方式。
巴菲特的选股方法其实并不神秘，挑一个好公司，要有好的生意模式，好的管理层，好的财务数据，还要有比较好的价格时再买入持有。这种方法，不要说华尔街的精英人士了，就是普通老百姓也很容易操作。可真实情况呢？
在美国，买可口可乐的股票，可能是最没有难度的投资了。可口可乐基本上算是美国的象征了，几乎每个美国人都喝过，而它的股票在1919年就已经上市了。20世纪90年代末，本书作者参加了很多场投资研讨会，他总是问听众：“过去十年中有哪些人持有过可口可乐股票？”全场几乎所有人都举起了手。他再问：“那谁获得了跟巴菲特一样的收益率呢？”所有的手都放下了。
同样是买可口可乐的股票，其他人怎么就没有像巴菲特一样挣到大钱呢？在投资中，知识上的储备只回答了买什么，心理上的准备才决定了怎么做。这里重点说说巴菲特在投资交易中最重要的三种思维方式：能力圈思维、概率思维和逆向思维。
第一点是能力圈思维。能力圈，就是指能力范围。巴菲特一直在强调，要在自己的能力圈内投资。换句话说，怎么能提高你的成功率呢，就是做低难度的事情，别跳出圈去做那个自己做不了的事。
在投资领域，大部分人总是喜欢去追逐新鲜的概念、潮流。每个阶段，市场上总有不同的热门股，短期涨幅也特别大。而巴菲特几乎从来不关注热门股。别人关注的是未来什么会变化，巴菲特则关注的是什么不会变。
你一定听说过，巴菲特很少购买科技公司，经常有人因此质疑巴菲特落伍了，跟不上时代了。其实巴菲特有他的道理：科技行业变化太快，巨头的竞争优势可能瞬间瓦解，对他来说，这就是没有“护城河”啊。虽然互联网、高科技的个别公司回报惊人，但整体上失败的概率、挑选的难度都大得多。相比之下，巴菲特更喜欢买糖水、巧克力这种百年不变产品的公司。
当然了，近年来，巴菲特也投资了几家类似IBM、苹果这样有科技属性的公司，但其实巴菲特在买入的时候，更看重的是它们长期不变的竞争优势和垄断地位。IBM是一家提供IT系统服务的公司，苹果更像是一家消费品公司。这里要提一下，在本书提供的9个案例中，IBM是唯一回报不太理想的，巴菲特也在2018年清仓这只股票，并且在多个场合亲口认错。这恰恰反证，即使股神走出能力圈，也会失败。
第二点是概率思维。也就是抓好机会下重注。
本质上说，投资者做的就是一个概率学谜题。股票市场就是一个充满各种可能性的大仓库，仓库里各种不同的力量合力作用，形成了股价的变化。投资者就是要判断各种事情发生的概率，最终做出投资决策。
与概率对应的，还有个赔率，就是赌博公司根据事情发生的概率，给出的回报比例。一般来说，赔率都是比较符合现实世界中事情发生的概率的，但是偶尔也会出现不太合理的赔率。比如赛马，一匹有1/2概率夺冠的马，赔率却是1赔10，也就是赢了可以赚10倍。
而股市也类似，投资人要赚大钱，就必须具有这种概率思维：也就是寻找错误定价，轻易不下注，但一旦有绝佳机会就要下重注。因为你看得懂、能把握的绝佳机会并不多，所以一旦遇到这样的机会，借用巴菲特的比喻就是，本来该用大盆接钱，就别去用一个小勺子。
你肯定听说过这句话，“不要把鸡蛋放在一个篮子里”，意思是要分散投资降低风险。在流行分散投资策略的华尔街，很多基金经理会频繁买卖大量不同的股票，一个基金持仓股票可能有成百上千只，每只股票的占比最多只有几个百分点。
巴菲特的观点与这个恰恰相反，他说：“要把鸡蛋放在同一个篮子里，然后小心地看好它。”传统的多元化投资策略，问题在于，你可能买了很多自己根本搞不懂的东西，大大提高了你犯错的机会。而巴菲特的集中投资显得非常异类，他宁愿持有少数优质公司的股票，也不持有大把一般公司的股票。
1988年到1989年，巴菲特共用了10亿美元买入可口可乐的股票，占比超过了他投资组合的三分之一。而在2018年，巴菲特控制的资金多达近2000亿美元，而其中三分之二，都集中在五只股票上。对于一个这么庞大的投资帝国来说，这种集中度是难以想象的。而事实也证明巴菲特策略的正确性，他一生中的绝大多数财富，都是从为数不多的十几笔投资上获得的。
第三点是逆向思维。巴菲特最著名的一句话可能就是：“别人恐惧时我贪婪。别人贪婪时我恐惧。”大多数人都会有从众心理，股市里更是这样，追涨杀跌，这恰恰是大众亏钱的原因。
巴菲特非常善于逆向投资，但仅仅与众不同是不够的。你必须懂得别人为什么是错的，懂得自己应该做什么，还必须有强大的内心，坚持到最后的胜利来临。
比如，股票跌了怎么办？大多数股民不能忍受股价下跌带来的痛苦，中国股市里把卖出亏损的股票叫“割肉”，就特别形象。而在华尔街，大多数交易高手也会有“止损”策略，就是亏损达到多大比例之后就必须卖出，防止进一步的亏损。但是巴菲特却跟这些人都不一样。他一点也不害怕股价下跌，相反，股价下跌对他来说是好事，因为带来了买入的机会。巴菲特的字典里也从来没有“止损”两个字，他不需要股价来证明自己是不是正确。
他用时间来证明自己的正确。几乎所有人都试图用最快的时间赚最多的钱，而巴菲特却在等待，等待好机会，等待好公司给他带来巨大的回报。耐心等待很痛苦，立即行动、立即得到结果才是符合人性的。但巴菲特正是怀着长期主义，抵御贪婪和恐惧，成为了游戏的胜利者。根据统计，时间拉得越长，股票收益跟公司的经营水平、盈利水平越一致。可以说，与众不同的超长期投资，是巴菲特投资道路成功的核心。
这里我再展开谈谈自己的一点想法。能力圈思维、概率思维、逆向思维，不仅在投资领域非常重要，也适用于其他领域。比如创业，你要在自己爱好并擅长的领域去开发项目，这就是能力圈思维；有了好的市场机遇，就要全力准备做好每个细节，这就是概率思维；创业过程中遇到各种挫折和不顺心，别人都不看好时，又要有足够的定力和耐心，用长期的眼光去做出选择，这又需要逆向思维。
好，这本书就讲到这里，我们来总结一下这期音频的内容。我们通过三部分内容分解了巴菲特的成功原因：
第一点是巴菲特的股神之路。我们回顾了巴菲特投资观的形成过程，主要受到三个人的影响，分别是：格雷厄姆、费雪、芒格。他从格雷厄姆那里学到了买股票就是买公司的思想，从费雪那里理解了投资公司质量的重要性，并受芒格的推动，开始为公司品质买单。
第二点是巴菲特的选股之道。我们通过可口可乐的案例，了解了巴菲特选择企业的“四好”标准：好生意，好高管，好回报和好价格。
第三点是巴菲特的买卖之法。我们重点说了巴菲特投资时的三种思维方式：能力圈思维、概率思维和逆向思维。投资不仅要做好知识上的储备，还要做好心理上的准备。
撰稿：于利强 脑图：摩西脑图工作室 转述：孙潇
划重点
1.巴菲特的股神之路：他从格雷厄姆那里学到了买股票就是买公司的思想，从费雪那里理解了买成长股比买便宜股更有价值，并与芒格搭档，开始为公司品质买单，逐渐形成了自己特有的投资系统。
2.巴菲特选择公司的“四好”标准：好生意，好高管，好回报和好价格，四大要素缺一不可。
3.巴菲特在投资交易中最重要的三种思维方式：能力圈思维、概率思维和逆向思维。